核心觀點：

煤價從2016年下半年開啟上漲趨勢，吞噬火電企業(yè)利潤：2017年以來煤價有所回落，但不改上漲趨勢，價格仍處在高位：秦皇島港山西優(yōu)混(Q5500K)今年年初以來最高漲幅為18.6%(最高為722元/噸)，大同優(yōu)混(Q5800K)最高漲幅為17.6%(最高為747元/噸)，山西大混(Q5000K)最高漲幅為16.7%(最高為631元/噸)，普通混煤(Q4500K)最高漲幅為16.9%(最高為582元/噸)

煤價高企，火電企業(yè)凈利潤同比增速下滑嚴重：截止2017年9月30日，A股主要火電公司凈利潤同比增速均為負值，剔除大唐發(fā)電(大唐發(fā)電去年同比剝離煤化工業(yè)務(wù)導致巨虧)，其中華電國際凈利潤同比減少106.38%，皖能電力同比下降86.99%，華能國際同比下降74.3%，國電電力同比下降49.8%，內(nèi)蒙華電同比下降11.02%，建投能源同比下降85.54%。

2017年三季報顯示火電行業(yè)ROE(加權(quán))(主要火電公司)平均值為3.15%，年化為4.2%，已降至階段性低點：其中大唐發(fā)電三季度ROE(加權(quán))為4.69%，華電國際為-0.57%,華能國際為3.93%，建投能源為2.14%，內(nèi)蒙華電為4.62%等?；痣娦袠I(yè)虧損面進一步擴大。

電力及公用事業(yè)指數(shù)跑輸大盤7.72%，火電跌幅為4.11%：2017年年初至今，中信電力及公用事業(yè)指數(shù)(ci005004.wi)漲幅為1.43%，同期上證綜指漲幅為9.15%，滬深300指數(shù)漲幅為21.48%，跑輸大盤7.72%，跑輸滬深300指數(shù)為20.05%。其中火電指數(shù)跌幅為4.11%，水電指數(shù)漲幅為18.15%

2018年啟動煤電聯(lián)動是大概率事件，預(yù)計每千瓦時上調(diào)電價3分左右：目前來看，煤炭價格處于高位，根據(jù)目前的煤炭價格走勢，年底很有可能促發(fā)煤電聯(lián)動。按現(xiàn)行聯(lián)動公式計算，若2018年初啟動煤電聯(lián)動，則在2014年1月1日電價基礎(chǔ)上應(yīng)該上調(diào)1.6分/千瓦時左右，由于2016年1月前下調(diào)3分，2017年7月1日上調(diào)1分左右，我們預(yù)計2018年每千瓦時上調(diào)的電價在3.0分/千瓦時。

電價上調(diào)將顯著改善火電行業(yè)業(yè)績：按照每千瓦時上調(diào)3分測算，根據(jù)2017年三季報數(shù)據(jù)，華電國際利潤增幅在838%，華能國際181%，大唐發(fā)電123%，內(nèi)蒙華電107%，國電電力108%等。

重點推薦火電龍頭：五大發(fā)電龍頭華能國際、華電國際、大唐發(fā)電、國電電力、內(nèi)蒙華電，區(qū)域火電龍頭浙能電力、皖能電力

風險提示：煤炭價格惡性上漲，煤電聯(lián)動政策不及預(yù)期

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1. 煤價高企拖累火電盈利

1.1 電力及公用事業(yè)指數(shù)跑輸大盤7.72%，火電跌幅為4.11%，水電漲幅為18.15%

2017年年初至今，中信電力及公用事業(yè)指數(shù)(ci005004.wi)漲幅為1.43%，同期上證綜指漲幅為9.15%，滬深300指數(shù)漲幅為21.48%，跑輸大盤7.72%，跑輸滬深300指數(shù)為20.05%。其中火電指數(shù)跌幅為4.11%，水電指數(shù)漲幅為18.15%，

從各行業(yè)漲跌幅來看，電力公用事業(yè)行業(yè)整體漲幅為1.41%，位于各行業(yè)第15名。

2. 大部分發(fā)電集團煤電板塊持續(xù)整體虧損，發(fā)電行業(yè)效益大幅下滑

煤價從2016年下半年開啟上漲趨勢，吞噬火電企業(yè)利潤：受煤炭供給側(cè)改革，去產(chǎn)能的影響，煤價從2016年下半年開始一路上漲，截止2016年年底，秦皇島港山西優(yōu)混(Q5500k)煤價最高上漲至733元，上漲幅度為89.9%，大同優(yōu)混(Q5800K)上漲幅度為84%(最高為767元/噸)，山西大混(Q5500K)最高漲幅為91%(最高為662元/噸。)，普通混煤(Q4500K)最大漲幅為90%(最高為610元/噸)。

2017年以來煤價有所回落，但不改上漲趨勢，價格仍處在高位：秦皇島港山西優(yōu)混(Q5500K)今年年初以來最高漲幅為18.6%(最高為722元/噸)，大同優(yōu)混(Q5800K)最高漲幅為17.6%(最高為747元/噸)，山西大混(Q5000K)最高漲幅為16.7%(最高為631元/噸)，普通混煤(Q4500K)最高漲幅為16.9%(最高為582元/噸)。

煤價高企，主要火電企業(yè)凈利潤同比增速下滑嚴重：截止2017年9月30日，A股主要火電公司凈利潤同比增速均為負值，剔除大唐發(fā)電(大唐發(fā)電去年同比剝離煤化工業(yè)務(wù)導致巨虧)，其中華電國際凈利潤同比減少106.38%，皖能電力同比下降86.99%，華能國際同比下降74.3%，國電電力同比下降49.8%，內(nèi)蒙華電同比下降11.02%，建投能源同比下降85.54%。

煤炭供應(yīng)平衡偏緊，多重困難矛盾交織疊加，發(fā)電企業(yè)尤其是煤電企業(yè)持續(xù)虧損：電煤價格維持高位運行。截止9月底，今年已發(fā)布的37期環(huán)渤海煤價指數(shù)中，共有35期超過570元/噸的“綠色區(qū)間”上限，港口5500大卡動力煤現(xiàn)貨價格絕大多數(shù)時間處于600元/噸以上的“紅色區(qū)間”運行，大體測算，全國煤電行業(yè)電煤采購成本同比提高2000億元左右。此外，市場化交易電價下降以及可再生能源補貼支付嚴重滯后也加劇了發(fā)電企業(yè)經(jīng)營困境。多方面因素導致發(fā)電企業(yè)成本快速上漲且難以向外疏導，大部分發(fā)電集團煤電板塊持續(xù)整體虧損，發(fā)電行業(yè)效益大幅下滑。